鹏华基金吴旋:股票投资有三个问题需要解决。目前,股票投资的机会多于风险。

只有当潮水退去时,你才知道谁在裸泳。自7月以来,A股市场一直呈现出不稳定的调整格局。几天前,经过短暂的炒作之后,创业板"炒作低迷"市场迅速消退。"9月9日,这颗宝石下跌了近5%,网友们也开玩笑地称它为"韭菜日"。一些投资者在社交媒体上吐口水,直言不讳地说他们有"切肉"。

2020年的大部分时间已经过去了。在接下来的几个月里,可以集中精力在哪些领域?如何抓住"分崩离析"的机会?在股票投资中需要注意的核心问题是什么?这段资本对话期间,澎华基金股权投资是一名副总经理吴旋。

不管公司有多好,不管业绩有多好,我都希望能在一个比较合理的估值水平上考虑。"吴旋说,股票投资有三个问题需要解决:买哪种股票,买什么价格,什么时候退出。投资应始终敬畏市场,面对巨大的不确定风险,具有相对合理的估值水平,再考虑投资,是处理不确定性的最佳风险控制手段。吴旋认为,整个宏观经济正处于很好的复苏趋势,无论是传统的基础设施投资、房地产还是消费制造业,都有较好的复苏迹象。目前A股市场是机遇大于风险,仍然值得关注。

以下为采访内容:

第一,金融:在当前情况下,你认为在选择股票投资时应该注意哪些问题?

吴轩:我认为股票投资要解决三个问题,买什么股票,买什么价格,什么时候退出。买什么股票的问题,因为股票投资最大的魅力可以产生可观的复利回报,我们还是要寻找一批优质的,能够持续创造超额利润的公司。但是第二点,买什么价位的股票,我的观点是比较严谨和谨慎的。因为一只股票的价格往往反映了对企业未来成长性的一种预期,当股票的估值水平很高的时候,往往反映了对这种未来成长性的预期是非常乐观的。或者给出过度的这种反应,甚至在某种程度上带有一定的泡沫,也意味着股价上行空间相对有限。所以我觉得如果我们投资的话,我们要时刻对市场抱有敬畏之心,在面对这个巨大的不确定风险的基础上,在一个相对合理的估值水平上,然后再考虑投资。

第一,金融:你刚刚提到要买什么样的股票,以什么价格,你会选择什么时候退出?

吴旋:对于已经持有头寸的品种,如果估值确实上升到一定程度泡沫的估值水平,股票价格的未来前景也得到充分反映,我们什么时候才会考虑退出,我们还是应该进行实时调整,或者当一些意想不到的事情发生的时候,仍然要进行实时调整,或者当一些意想不到的事情发生的时候,如果估值确实上升到一定程度泡沫的估值水平,股票价格的光明前景就会得到充分的反映。当股价水平没有得到充分反映的时候,我们也应该进行实时调整,所以我自己的投资框架将围绕着以好的价格收购一个好企业的想法和刚刚引入的框架。

第一,金融:我看你有一个观点,那就是,从历史的角度来看,经常机会会掉出来,怎么理解?

吴旋:正如我刚才介绍的,如果企业的质量很好,那么基本面是很好的,但是它的估值水平往往是由一些意想不到的因素引起的,这种股票价格会暂时下跌,估值水平往往会下降到一个相对较低或更合理的水平,因此我认为可能有几个机会进行系统分析,一是由于供求、市场竞争或产业政策的暂时性变化,使当时企业的盈利能力暂时低于合理水平。

例如,2013至2015年白酒行业就是一个典型的例子,当时由于增塑剂和政策的影响,酒业的表现暂时放缓。但是这种暂时的业绩增长放缓并没有影响到高端白酒的品牌效应和较强的盈利能力,因此在那个时候,它的估值实际上处于一个相对较低的水平,或者安全边际很高。第二,往往是市场的系统性调整,或重大事件造成的突然冲击,以及短期内股票的过度抛售,所以这种系统性影响往往是由金融市场波动引起的,但对于企业的经营基本面来说,关系往往不大,所以这种过度抛售就是这样一个机会。这也将导致股票价格有一个更好的买入点。

第三个原因是,它确实是一家非常高质量的公司,但由于上市公司数量的增加,这样一家高质量的公司暂时没有受到市场的关注,所以这样的机会,如果公司在各个方面都真的很好,然后有更好的前景,对于这个被忽视的机会,当股价高于更合理和安全的估值水平时,我认为这也是一个更好的买入点。

第一,金融:受今年疫情影响,一些基础设施建设进程相对滞后。你认为基础设施周期如何?

吴旋:的确,今年由于疫情的影响,宏观经济,特别是第一季度,受到了比较大的负面影响和冲击。在这种情况下,我们的货币政策和财政政策也给予了很大的支持。作为中国经济的稳定器,基础设施行业在第一季度之后也保持了很好的增长趋势。无论是从设计还是施工,还是部分细分领域,都呈现出较好的行业景气上升态势。因此,结合一般情况来看,建筑板块的整体估价水平相对较低,因此笔者认为目前施工领域仍需给予一定的重视。

第一,金融:2020年的大部分时间已经过去了。你如何评价过去半年的市场?在今年剩下的几个月里,有什么好的机会可以抓住吗?

吴旋:回顾上半年A股市场的表现,我们可以看到,尽管受到疫情的影响,股票市场在流动性增加的推动下也经历了相当大的增长。到目前为止,创业板已经上涨了近50%,以上海和深圳300为例,主板市场也上涨了15%和16%,因此在上半年积累了一定的股市涨幅。此外,即使是上半年的结构分化也更加精辟生动地反映出来,相对而言,产业的成长更受市场的追捧。

但是在这个时候,我认为虽然A股市场已经积累了很多收益,然后在短时间内,由于流动性和货币政策也出现了一定的边际紧缩,所以在短期内,特别是7月以来,市场也出现了不稳定的调整模式。"然而,就整个股市的估值水平而言,以沪深300为例,目前的市盈率仍为14倍左右,也接近历史平均水平。因此,从沪深300这样的市盈率水平,并以当前10年期国债为例进行无风险利率的比较,我们可以看到大类资产的配置,或者说股权资产的表现-价格比率更为突出。

此外,从基本角度来看,特别是第二季度以来,随着货币政策和财政政策的力度,整个宏观经济都处于非常好的复苏趋势,无论是传统的基础设施投资、房地产还是消费制造业,都有更好的复苏迹象,因此,结合目前的观点,在历史中值的总体市场估值水平上,我认为A股市场的机会仍然多于风险,仍值得关注。

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